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央行同月使用SLF+MLF 利率走廊雛形初現

（北京三十日電）11月27日，央行對11家金融機構開展中期借貸便利操作(MLF)共1000億元，期限6個月，利率3.25%。央行相關人士表示，此舉為保持銀行體系流動性合理充裕，結合金融機構流動性需求，同時將繼續引導金融機構加大對小微企業和「三農」等國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。

實際上，隨著央行此前放開利率管控，基準利率的重要性下降。結合11月央行還開展了常備借貸便利(SLF)，多名分析人士向《第一財經日報》記者分析稱，央行此舉意在防範金融風險，同時也正在試圖開發利率替代渠道，打造「利率走廊」引導利率下降。

利率走廊是一種基於價格指引的貨幣政策框架，以銀行向央行拆借的利率構建頂，以銀行在央行的存款利率構建底，利率則被控制在頂和底之間的區域波動。利率走廊機制一旦建設完成，並能準確跟蹤央行政策，將會穩固市場對貨幣市場利率穩定性的預期，並能夠極大疏通貨幣政策傳導機制，降低實體經濟在借貸和債券市場中的融資成本。

中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛向本報記者表示：「目前金融業態發生了較大變化，金融市場波動。為適應金融風險變化，央行在金融風險管理工具方面更注重短期流動性工具的運用。」

興業銀行[-0.26% 資金 研報]首席經濟學家魯政委表示，央行注入1000億MLF的意圖在於，一方面，是再次作為一個信號顯示機制，引導利率下降；另一方面，面對股市下挫，在此情況下，開展MLF操作也顯示出央行一直對金融市場動盪保持密切關注，正謹慎防範可能出現的風險。

值得注意的是，10月份，央行也對11家金融機構開展中期借貸便利操作共1055億元，期限6個月，利率3.35%。10月末中期借貸便利餘額5955億元。

不僅如此，央行在11月還使用了SLF。11月20日，央行下調分支行SLF利率，對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構，隔夜、7天的SLF利率分別調整為2.75%、3.25%。業內普遍認為，央行此次下調SLF利率，意味著利率走廊雛形初現。

「人行將嘗試開發利率替代渠道，如人行提出的利率走廊概念。利率走廊將側重於將短期市場利率(如7天回購利率和3個月SHIBOR)作為中介目標，由央行對上限(人行借貸便利利率，如SLF)和下限(超額準備金利率，目前為0.72%)進行管理。7天逆回購利率有可能成為新的政策利率。」摩根大通中國首席經濟學家朱海斌稱。

「還不能認為央行調整SLF利率等同於降息，但央行或許也有投石問路的意圖。」招商銀行[-0.23% 資金 研報]同業金融總部高級分析師劉東亮對本報記者表示，「此舉意味著央行設定了利率走廊的上限，是利率走廊管理的具體體現，當市場利率觸及上限時，央行可以及時提供流動性，平抑市場利率，此次特別提及針對地方法人金融機構，對中小銀行的扶助之意明顯。」

劉東亮稱，這有利於穩定市場對資金面的預期，避免資金利率的大幅波動，此前SLF利率較高，此次調整即是隨行就市的體現，也有引導市場利率下行的意圖，總體上利好債券市場。表明目前已進入新老基準利率體系過渡階段，新的基準利率體系呼之欲出，但仍有待央行進一步明確，也是央行貨幣政策從數量型調控向價格性調控轉變的體現。

經濟新常態下，央行今年的貨幣政策工具箱裡又有更多的「定向調控」工具，以應對經濟減速及低通脹。利率市場化後，逆回購利率成為基準利率，SLF、SLO、MLF和PSL利率形成從短期到長期的利率走廊，SLF利率為隔夜和7天回購利率封頂，新傳導機制開始生效。

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