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貿易戰的核爆？中國會拋售美債嗎？

中國持有超過1兆美元的美國國債。如果它選擇將其用在貿易戰中，後果難以預測。

中國一旦動用貿易戰的核選項，將會造成保證相互毀滅的結果。

（綜合十日電）美中貿易戰發展至今，在華府節節進逼下，看似籌碼不多的北京如何因應，備受關注。有專家推測，中國可能將影響美國利率的能力作為最後一張牌，也就是公開退出購買或在市場傾銷手中美債。它通常被稱為「核選項」。

紐約時報中文網10日報導，中國是美國外債最大持有者，持有量逾1兆（萬億）美元。而最近在美中貿易戰的背景下，減持了美債。

越來越多的金融學家、經濟學家和地緣政治分析家正悄悄提出這樣一種前景：中國可能將其影響利率的能力，作為向美國總統川普打出的最後一張牌。作法包括公開退出購買美國國債，或在公開市場傾銷手中的國債。

中國拋售美國國債會導致利率上升，傷害美國，但同時也會嚴重損害中國所持美國國債的價值。

有鑑於此，有批評人士對中國拋售美債以反制美方的可能性表示不以為然，並指中國自身的經濟太過脆弱，不能冒著風險作出任何可能引發不穩的事。

香港南華早報稍早時曾引述北京智庫天則經濟研究所研究員張林(Zhang Lin，音譯)的分析文章說，中國雖是美國國債最大持有國，但不太可能以拋售美債的方式來因應貿易戰。

文章說，美國發行的國債總計約20兆美元，其中6兆美元為外國投資者所持有。中國雖持有近1.2兆美元的美債，約占外國投資者所持比例的20%，但只占全部美國國債的6%。

對中國來說，這表示可能已經將以美元為主的外匯存底中一大部分投資於美國國債，因此確保美元的價值對北京來說很重要。

文章並提到，由於少有國家像中國持有如此多的美國國債，北京若執意出售，很難找到買家，除非以低價賤售。

此外，北京若真的低價拋售美國國債，將導致中國央行的資產大幅縮水，弱化其財務槓桿和對世界舞台的影響力。

另一方面，文章分析，美國政府部門持有債券的比例是中國的5倍，北京若決定拋售，美國也有足夠的因應辦法。因此中國如果拋售美國國債，肯定會傷到自己，但可能不會對美國造成影響。

人們通常覺得這個念頭想一想都是浪費時間，理由是某種相互毀滅保證。人們覺得，這在經濟方面是非常不合理的。中國拋售美國國債會導致利率上升，並損害美國，但它同時會嚴重損害中國自己的國債持有。正如工業家蓋蒂(J. Paul Getty)所說，「如果你欠銀行100美元，那是你的問題；如果你欠銀行1億美元，那就是銀行的麻煩了。」在美中關係中，中國顯然相當於銀行。

畢竟，中國沒有更多美國進口商品可以徵收關稅了，它已經在把目標瞄準美國企業的交易，所以還剩下什麼呢？

如果中國採取這樣的策略，它將在美國經濟的微妙時刻這樣做：赤字上升增加了財政部的借貸需求。需要購買的債務更多，而美聯儲正在提高利率，導致債務更加昂貴。目前尚不清楚中國可以通過減少國債來提高多少利率，但它肯定會促進已經存在的勢頭。

對中國試圖顛覆美國國債市場的可能性不以為然的批評人士表示，中國自己的經濟太過脆弱，不能冒風險做出任何會引發不穩定的事情。

穩定一直是中國的一個口號。週末，明顯對經濟放緩感到不安的中國央行通過下調貸方需要儲備的資金，允許這些資金自由流通，向經濟注入1750億美元。

川普政府對華強硬關稅的支持者將這樣的做法視為美國手握談判籌碼的跡象。中國是否能通過出售國債造成真正的傷害，仍是一個有待解答的問題。

國際經濟高級研究員塞策(Brad W. Setser)寫道。「我常常說，大牌終歸是在美國手上：美聯儲是世界上唯一一個有能力買入比中國賣出量更多國債的一方。」

即便如此，市場變幻仍難以預測。過去20年很可能存在中國人沒有在國債拍賣上競拍的情況。但無論中國人是否競拍，其他競拍者得一直假定他們參與其中。出現在蘇富比卻不舉起競拍牌是一回事。發一篇新聞稿，說你再也不會去蘇富比，那就是完全另外一回事了。

問題在於，中國得給這筆錢找到去處——在這種情況下，拍賣行往往給出了市面上最好的條件。
「即便是中國能拋售出手中超過一兆美元的美國國債，而又做到不讓市場對自己不利，它要把這些錢投在哪裡？」

但邊緣政策不會帶來理性思考。雙方敵意不斷升級——即使只是經濟方面的敵意，這既會引發風險，也會帶來怒氣等情緒，而這兩者是一個危險的組合。

並且，在這種情況裡是不存在試驗場的。沒有可以預測的計算結果，也沒有比例模型。

如果中國要使用「核選項」，市場不作出反應，中國將在眾目睽睽之下失去影響力。如果成功了——但效果超過預期——中國將給本國經濟帶來並非有意的傷害。

而且，即使是一次對中國無害的、完美執行的打擊，也將十分危險：以美國經濟為目標的攻擊將帶來不可知的後果。如果這件事帶來的陰雲籠罩歐洲或新興市場，中國也能為這種對抗做好準備嗎？

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